El mercado financiero argentino observa un "spread por legislación" en los bonos soberanos que alcanzó su valor más alto desde principios de 2026, reflejando la prima de riesgo que los inversores exigen por títulos bajo ley local frente a los de ley extranjera. Esta brecha se amplió en las últimas semanas, impulsada por factores externos y políticos internos.
¿Cómo se comportan los rendimientos de los bonos?
Los bonos soberanos argentinos presentan una marcada diferencia en rendimientos según su legislación. Los títulos bajo ley local pagan entre 100 y 250 puntos básicos más que sus equivalentes bajo ley Nueva York, evidenciando una prima adicional por el riesgo jurídico argentino. En el tramo corto, el AO27 rinde 8,2%, mientras el GD29 paga 8,4%. Sin embargo, la brecha se profundiza rápidamente: el AL29 ofrece 11,0% frente al 8,4% del GD29, y el AL30 paga 11,2% contra el 8,9% del GD30. Esta diferencia alcanza entre 230 y 260 puntos básicos en esa sección de la curva.
Diferencias en el tramo intermedio y largo
En los vencimientos intermedios y largos, los bonos locales se ubican mayormente entre el 11,2% y 11,6%. Por ejemplo, el AO28 rinde 11,5%, el AO29 11,4%, el AE38 11,6%, el AL35 11,3% y el AL41 11,2%. En contraste, los Globales bajo ley Nueva York, como el GD38 y el GD35, pagan aproximadamente 9,9% y 10%, respectivamente, con el GD41 y el GD46 en torno al 10,1% y 10%.
¿Qué es el spread por legislación y por qué aumenta?
El spread por legislación es la prima adicional que el mercado exige por mantener bonos bajo ley argentina en comparación con títulos similares regidos por ley Nueva York. Un aumento en este diferencial sugiere una mayor percepción de riesgo sobre los activos bajo jurisdicción argentina. Esta brecha se amplía en períodos de mayor incertidumbre política o financiera, cuando los inversores buscan la protección jurídica que ofrece la jurisdicción extranjera. Factores como el riesgo de reestructuración, dudas sobre la capacidad de pago, incertidumbre electoral y liquidez pueden influir en su incremento.
Evolución reciente del spread
El valor actual del spread por legislación es del 3,41%, un nivel cercano al promedio registrado desde 2024. Sin embargo, este valor refleja una ampliación respecto de lo observado en las últimas semanas. El diferencial de precios entre los bonos 2030 bajo legislación local y Nueva York alcanzó los niveles más altos desde principios de 2026, ubicándose en torno a 150-170 puntos básicos. A pesar de este aumento, la brecha está lejos de superar los 1.000 puntos básicos registrados durante episodios de mayor tensión en 2023 y 2024.
Factores detrás de la ampliación del spread
Julio Calcagnino, head de research de TSA Bursátil, señala que la reciente ampliación del spread por legislación se concentró en las últimas jornadas. Los factores principales son externos y políticos locales. La debilidad de la curva de Treasuries y de comparables como Ecuador y El Salvador podría demorar una emisión soberana en mercados internacionales, lo que se interpreta como una menor fortaleza del programa financiero. Además, datos negativos de humor social, vinculados a la actividad, el empleo, los salarios y la morosidad, influyen en las discusiones del mercado y el ciclo político.
Percepción de riesgo de default en Argentina
El mercado de bonos incorpora cada vez más los riesgos electorales, evidenciado en una mayor caída de los títulos con vencimientos más largos. La curva de Credit Default Swaps (CDS) indica que la probabilidad acumulada de incumplimiento a un año es del 2,8%, un nivel bajo. Sin embargo, esta percepción cambia drásticamente a largo plazo: la probabilidad de default asciende al 30,3% a cuatro años y al 61,5% a diez años. Esto sugiere un bajo riesgo crediticio inmediato, pero una elevada prima por las dudas sobre la sostenibilidad de la deuda argentina a mediano y largo plazo.
Impacto en los Globales
Analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI) advierten que, pese a un contexto global desafiante, los factores idiosincráticos argentinos hicieron que los Globales amplificaran el movimiento de sus pares emergentes, profundizando las pérdidas. Los seguros de default argentino muestran que las probabilidades acumuladas de incumplimiento a cuatro y diez años aumentaron 400 y 510 puntos básicos, respectivamente, desde principios de agosto de 2026. Este deterioro en la percepción de riesgo se concentra principalmente en horizontes más lejanos.
El Cronista
