El mercado financiero argentino transita una llamativa dualidad: el riesgo país experimenta un salto significativo, mientras el tipo de cambio oficial mantiene una estabilidad que genera interrogantes. Esta divergencia, con bonos soberanos reaccionando a vaivenes políticos y el dólar oficial contenido, marca la dinámica económica actual.
La divergencia entre riesgo país y tipo de cambio
El indicador de riesgo país, tras un repunte en Wall Street, retrocedió de 939 a 852 puntos básicos. Sin embargo, acumula una suba de 450 puntos básicos desde su mínimo de julio. En contraste, el tipo de cambio real multilateral (ITCRM) opera en mínimos de la gestión, con una caída superior al 5% en el mismo período.
La economista Marianela Gayá, Chief Economist de Formula, observa un desacople entre la evolución del riesgo país y el tipo de cambio real. Históricamente, estas variables mostraron una correlación importante, pero en los últimos meses se debilitó.
¿Qué sostiene la estabilidad cambiaria actual?
En el corto plazo, los flujos financieros y comerciales actúan como un factor que evita mayores sobresaltos cambiarios. La estacionalidad juega un rol determinante en este tramo del año, caracterizado por una mayor demanda de pesos por parte de los agentes económicos. A esto se suman los ingresos de divisas provenientes de la liquidación de títulos de deuda, el superávit energético y el inicio de la cosecha fina a partir de diciembre.
Esta estabilidad cambiaria podría explicarse, en parte, por una importante oferta de divisas y por las condiciones actuales del mercado. Además, estacionalmente, durante los últimos meses del año suele aumentar la demanda de pesos, lo que contribuye a moderar las presiones sobre el tipo de cambio.
Riesgos latentes y el rol del Banco Central
Los analistas coinciden en que esta estabilidad transitoria no elimina los riesgos de mediano plazo. La contención de los dólares paralelos y del oficial exige una intervención constante del Banco Central (BCRA). Esto se evidencia en ventas oficiales de instrumentos vinculados al dólar en el mercado secundario y compras moderadas del BCRA en el Mercado Libre de Cambios (MLC).
Desde el plano internacional, el contexto financiero sumó fricciones tras las elecciones legislativas en Estados Unidos y ruidos económicos, reavivando la aversión al riesgo y golpeando los bonos Globales. La dinámica reciente refleja cómo el mercado de deuda incorporó mayor incertidumbre de cara al calendario electoral de 2027 y las fuentes de financiamiento público. La derrota electoral de Donald Trump en las legislativas estadounidenses profundizó interrogantes sobre el respaldo externo que Washington pueda ofrecer como "prestamista de última instancia" para Argentina.
El desafío de la deuda y las reservas del BCRA
El verdadero test de estrés para el esquema económico se traslada al próximo año, cuando comiencen a pesar con rigor los compromisos de deuda en moneda extranjera. Uno de los principales interrogantes es cómo se afrontarán los vencimientos de deuda de 2027.
Inicialmente, se contemplaba cubrir parte de esas necesidades mediante emisiones de bonos en dólares bajo ley local. Sin embargo, los actuales niveles de tasas internacionales y el alza del riesgo país hicieron que esas colocaciones sean menos atractivas para 2026 y 2027.
Ante estas dificultades, el Tesoro podría verse obligado a cubrir buena parte de sus obligaciones con los dólares del BCRA. Nuevas proyecciones de PPI recalculan drásticamente ese drenaje: el esquema inicial estimaba compras del Tesoro a la autoridad monetaria por unos u$s4.900 millones, pero los cálculos actuales indican que esa demanda de divisas alcanzaría al menos los u$s13.000 millones.
Esta monumental transferencia de recursos podría reducir significativamente el stock de reservas netas y recortar la capacidad de intervención del BCRA para contener turbulencias cambiarias en pleno proceso electoral. Además, la ampliación de los spreads de crédito corporativo reduce la oferta genuina de divisas del sector privado.
De persistir las dudas sobre el financiamiento y el escenario electoral, resulta difícil pensar que ambas dinámicas puedan mantenerse indefinidamente sin algún ajuste en los próximos meses.
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